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警惕中国对美国金融资产需求下降

作者:比尔•坎贝尔   来源:FT中文网  已有 346人浏览 字体放大  字体缩小
  华盛顿与北京之间的贸易紧张让所有人的目光都聚焦在中国对美国的巨额货物贸易顺差上。然而,虽然爆发全面贸易战的可能性很难估算,但基本上被忽视的是另一个几乎肯定会到来的威胁——中国的巨额经常账户顺差走到尽头。
  没有了这些巨额顺差,中国很可能会减少购买美国金融资产,与此同时,美国国债发行量激增,美国企业也需要对更多的债务进行再融资。
  25年来,中国的经常账户(货物和服务贸易收支余额,加上净投资收入)一直保持着巨额顺差。但未来几年顺差可能减少,甚至出现逆差。这意味着,中国对美国国债和公司债券的需求可能停滞,甚至下降。
  笼统地讲,一国的经常账户顺差等同于外汇净流入,后者也被称为外部储蓄。中国一向都是将外部储蓄投资于全球金融资产。
  中国尤其对美国资产——包括商业地产、公司债券、股票,当然还有美国国债——表现出杂食性胃口。但随着经常账户顺差减少,中国开始节制资产购买行为,而如果顺差变成逆差,情况可能会变得更糟。
  过去10年,中国的经常账户顺差占国内生产总值(GDP)的比重从2007年的逾10%降至了去年的仅0.4%。实际上,中国的经常账户在2018年前三季度出现了小幅逆差,第四季度才补上了这一缺口。
  经常账户顺差减少反映了中国正从低收入国家向中等收入国家过渡,与之相伴的是中国经济从投资主导型转向消费主导型。
  随着消费的增长,中国已成为美国能源、大豆、飞机以及乘用车的大型进口国。在这一过程中,中国已变成较高端产品和服务的更大的消费国。2018年前三季度,中国的服务贸易逆差共计2300亿美元,几乎等于2016年全年的服务贸易逆差。
  中国减缓经常账户顺差下滑的一种方法是限制这些商品和服务的进口。但这样做与已在进行中的经济转型背道而驰。实际上,据报道,美中贸易谈判包括中国提出增加进口美国商品和服务,以满足唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统提出的减少中国巨额贸易顺差的要求。
  北京方面还继续优先考虑外国投资。与中国持有的外国金融资产相比,进入中国的外国投资主要流向了收益率较高的资产。这使得中国在投资收入项目下的支出超过收入,导致这部分国际收支出现逆差。
  这些趋势造成的结果是,中国的经常账户疲软将持续至未来很长一段时间,并引发全球流动性的结构性下滑,因为中国将减少其巨额的净外部储蓄,为国内消费提供资金。
  数十年来,巨额的经常账户顺差使中国得以将出口商品所得的美元重新投回美国金融资产。结果是,中国成为美国国债(截至今年1月持有1.13万亿美元)、美国机构债和美国公司债的最大持有者之一,更不必说股票和其他资产了。
  随着近年来经常账户顺差缩水,中国私人和公共部门投资者购买这些资产的力度都有所下降。
  美国严重依赖外国投资者购买其政府债券和其他金融资产。外国投资者持有约三分之一的未到期美国国债。目前美联储(Fed)正在减持美国国债,以缩减其资产负债表规模。
  在需求遭遇这些逆风的情况下,美国资产发行量正在走高。预计2019年美国国债净发行量将在1.3万亿美元至1.7万亿美元之间,高于去年的约1.3万亿美元。
  在国债市场以外,美国企业可能需要为今年到期的高达7000亿美元债务进行滚转(rollover),并在2020年进行类似规模的操作。它们同样也将在中国需求下降的背景下这么做。
  虽然唐纳德•特朗普总统将贸易谈判的重点放在了货物贸易逆差和技术上,但美国人应该警惕贸易方面的任何变化都必然带来的连带影响。
  美国政策制定者似乎已经习惯了中国不断购买美国金融资产的行为,但就在美国政府和企业最需要的时候,这种购买行为可能会消失不见。
发布时间:2019年03月20日 来源时间:2019年03月20日
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